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Dividende Rallye : analyse de l'action

Dividende Rallye : Rallye est la holding de contrôle du groupe Casino (Franprix, Monoprix, Casino, Géant, Leader Price, Spar...), Go Sport, il s'agit traditionnellement d'une société qui distribue des dividendes élevés avec notamment un rendement estimé 2008 de 8,71% et de 12,02% pour 2009. Est-ce une bonne affaire ou est-ce trop beau pour être vrai ?

Graphique évolution action Rallye sur 10 ans :



Autant le dire d'emblée, il n'est pas facile d'analyser les résultats et les dividendes d'une holding d'un groupe aussi ramifié que Casino-Rallye-Euris. Rallye est n'est pas une structure opérationnelle ce qui change l'analyse. Rallye ne comprend, en effet, que 40 salariés.

Schématiquement, Rallye contrôle Casino, Foncière Euris contrôle Rallye et Foncière Euris est détenue majoritairement par Jean Charles Naouri. Financier brillant, passé par le Cabinet ministériel de Pierre Bérégovoy, celui-ci a acquis le contrôle de Casino lors de l'OPA de Promodès en jouant le rôle de chevalier blanc. Parti de rien ou presque en 1987, il est devenu l'un des hommes les plus riches de France, ceci justifiant sa réputation.

La lecture des rapports annuels de Casino laisse à penser que l'ensemble est bien géré, rationnel, sous contrôle (JC Naouri préside les 2 structures). Le management est déterminé et sait où il va, la stratégie est pertinente et cohérente. L'analyse des différents rapports donne une impression de stabilité (jusque dans la couleur de cravate de JC Naouri !) qui est rassurante pour l'actionnaire de long terme.

Au 31/12/2007, Rallye détient directement 13,1% du capital de Casino et 37% indirectement via des structures contrôlées à 100% : Omnium de commerce et de participation 5% / Cobivia 6,1%/ Alpetrol / Kerrous ...Rallye détient également un portefeuille immobilier et financier (LBO, prise de participations dans des fonds d'investissements).

I) Dividende Rallye : Pay out rate (taux de distribution du résultat)

Notre méthodologie classique n'est pas complètement adaptée au cas Rallye, le groupe nous aide donc dans son rapport institutionnel en nous fournissant des indicateurs permettent de juger sa performance :

-couverture des frais financiers nets du périmètre holding par dividendes reçus :172% (2007) /158% (2006) et 145% (2005)

-couverture de la dette financière nette du périmètre holding de Rallye par les actifs en valeur de marché sur 1,96 (2007)/1,84 (2006)/1,57 (2005).

Les dividendes et revenus reçus par Rallye servent à payer sa dette et à verser des dividendes aux actionnaires.

Casino représente 97% de l'actif de Rallye, le dividende de rallye devrait évoluer principalement en fonction des résultats de la société et du dividende versé par Casino. Nous concentrons notre donc notre analyse du pay out rate sur Casino :

 

Année

Bénéfice Net par action

Dividende versé par action

Dette financière nette

Fonds propres avant repartition

Taux de distribution

2000

3,16

1,33

3591

3842

42,1%

2001

3,46

1,54

3347

4679

44,5%

2002

4,08

1,80

3741

3666

44,1%

2003

4,54

1,98

3400

3694

43,6%

2004

4,51

2,08

5591

3978

46,1%

2005

2,87

2,08

5444

5646

72,4%

2006

5,1

2,15

4390

5972

42%

2007

7

2,3

4410

7124

32%

L'ensemble s'est bien désendetté et est bien capitalisé, le pay out rate est très raisonnable car inférieur à 50%, il y a donc de la marge pour distribuer des dividendes pendant les années moins fastes.

Note : 4,5/5

2) Dividende Rallye : Pérennité du dividende

tableau versement dividende rallye depuis 10 ans

Année

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Dividende (par action)

0,46

0,54

0,7

0,8

1,2

1,6

1,68

1,68

1,74

1,83

soit un total de dividendes cumulé de 12,23 Euros sur 10 ans à comparer avec un cours de bourse au 23/01 de 14,56 Euros.

Holding Parande regroupe les investissements financiers du groupe Casino, ces investissements dans les LBO, dans les fonds d'investissement devraient souffrir dans les prochaines années, l'immobilier également. En revanche, le modèle économique de Casino semble très solide et très stable avec une stratégie multi-enseigne et une internationalisation croissante.

Rallye se doit de faire remonter des dividendes en provenance de Casino pour couvrir ses frais financiers. Les dividendes versés par Casino sont croissants et représentent environ 120 millions d'Euros par an pour la part détenue par Rallye. Même si Rallye n'est pas obligé de verser des dividendes à ses actionnaires, le groupe étant contrôlé par JC Naouri, il y a de fortes chances pour que les dividendes soient versés cependant.

Il y a de la marge de manoeuvre, des actifs à céder en cas de coup dur, des financements à mobiliser ou des techniques financières à mettre en ouvre. Tout cela est positif même si le refinancement des sociétés est problématique à l'heure actuelle (marché du crédit bloqué), le refinancement de la dette obligataire de 500 millions d'Euros a été effectué à l'aide de la ligne de crédit court terme de 1,4 Mds d'Euros, la prochaine échéance à refinancer (240 millions d'Euros) est en juillet 2010 donc ça devrait aller pendant au moins 2 ans.

Note : 3/5

3) Dividende Rallye : Croissance

Depuis 1998, le dividende de Rallye a été multiplié par 4 ce qui correspond à une hausse moyenne de 17% par an ce qui est excellent.

Note : 5/5

4) Dividende Rallye : qualité de la société

La société holding s'évalue par la qualité de ses actifs : le groupe Casino est très solide, bénéficie de positions fortes notamment dans le commerce de centre ville et est bien internationalisé (35% du chiffre d'affaires).

Note : 4/5

Conclusion dividende Rallye :

Note globale dividende : 16,5/20

Même si Rallye n'est pas à l'abri d'une catastrophe sur ses portefeuilles immobiliers et financiers, la partie Casino représente la plus grande part du gâteau et semble immunisé contre la crise. Le cours de l'action Rallye a fortement baissé depuis 3 ans, et semble attractif en ce moment notamment du fait d'un dividende élevé et plutôt sûr.

Dans une optique prudente, on attendra de connaître le montant des dépréciations au second semestre 2008 sur le portefeuille d'investissements financiers avant d'agir.



Pour aller de dividende rallye à actualite bourse






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