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Action Lafarge : est-ce le moment d'acheter ?

23/11/2008 : l'action Lafarge a perdu 73% de sa valeur depuis le 1er janvier.

Il s'agit en théorie d'une valeur de grande qualité dans laquelle les holdings d' Albert Frère (voir grands investisseurs) possèdent 25% des parts.

Fiche signalétique action Lafarge :

-Nombre de titres : 195 064 576

-Capitalisation boursière : 6.526 Millions d'Euros

-Secteur d'activité : Matériaux et accessoires de construction

-Indice principal : CAC AllShares

-Marché : Eurolist compartiment A

-Place de cotation : Euronext Paris (France)

-Eligibilité PEA / SRD : Oui / Oui

-Dernier coupon : 4.00 EUR (le 21/05/2008)

Appliquons la méthodologie explicitée dans analyse action Vivendi et inspirée de celle de Warren Buffet à l'aide du rapport annuel 2007 de la société et du rapport financier au 30/09/2008.

1) Action Lafarge : Activité - récurrence

Lafarge produit et vend des matériaux de construction : ciments, granulats et béton. Son activité est donc cyclique car liée à la santé du secteur du bâtiment. Plus on construit, plus Lafarge vend et gagne de l'argent, ce n'est donc pas trop compliqué à comprendre pour l'investisseur.

L'essentiel du résultat provient de l'activité ciment (83 % du résultat d'exploitation)

Nous sommes clairement arrivés en haut de cycle pour le secteur du bâtiment et de la construction, Ceci dit, il s'agit de voir quelle est la récurrence de l'activité et le potentiel de baisse de ce marché.

Sur ce type d'activité, il n'existe pas de carnet de commandes ce qui réduit la visibilité, les matériaux de construction sont en effet commandés au coup par coup dès qu'un chantier est validé.

En ce qui concerne la récurrence de l'activité et la régularité de la société, voici les résultats de Lafarge depuis 10 ans :

Année

RN

RN / CA

1998

466

4,7%

1999

614

5,8%

2000

726

5,9%

2001

750

5,5%

2002

456

3,1%

2003

728

5,3%

2004

868

6%

2005

1096

7,6%

2006

1372

8,1%

2007

1909

10,8%

Aucune année de perte sur les 15 derniers exercices, c'est du solide !

Admettons qu'2009-2011, les résultats reviennent au point bas de 2002 (soit un RN de 456 millions d'Euros), la capitalisation boursière actuelle est de 6,5 mds d'Euros ce qui valoriserait les bénéfices 14 fois, le tout pour une société ayant une activité 25% supérieure. Il est peu probable de descendre aussi bas compte tenu de la diversification géographique de la société.La crise actuelle est sévère cependant, ce n'est pas exclu. Les entreprises ne vont tout de même pas arrêter de construire des bâtiments pendant 3 ans !

2) Action Lafarge : Barrières à l'entrée / Position concurrentielle

Leader mondial des matériaux de construction, Lafarge occupe des positions de premier plan dans chacune de ses trois branches : ciment, granulats et béton, plâtre. Il est ainsi le numéro un mondial dans le ciment (principale activité du groupe, avec près de la moitié du chiffre d'affaires total), numéro deux mondial dans les granulats et béton et enfin numéro trois mondial dans le plâtre.

A l'heure actuelle, les marchés émergents représentent 70% de la consommation mondiale (50% du CA de Lafarge en 2007)

Sur le marché des matériaux de construction, il existe un petit nombre de sociétés multinationales : Cemex, Heidelbergcement, Italcementi, Holcim.Le marché est contrôlé par ces sociétés à tel point que celles-ci sont souvent accusées de cartel : c'est très bon pour l'investisseur ça (sauf si les amendes sont trop élevées) !

Par ailleurs, de nouveaux entrants potentiels sur ce marché devraient faire face à une barrière capitalistique : en effet, de 50 à 160 millions d'Euros sont nécessaires par ligne de production.

La position concurrentielle de Lafarge est forte, cependant si le rythme de croissance de la construction venait à diminuer fortement, les résultats et l'activité chuteraient également fortement ce qui est le propre d'une valeur cyclique.

3) Action Lafarge : Rentabilité et croissance

Solde intermédiaire de gestion ou ratio

2005

2006

2007

Chiffre d'affaires

14490

16909

17614

Capacité d'Autofinancement (CAF)

1886

2468

2676

ROE

11,2%

13,2%

16,2%

Marge d'Ebit

14%

15,8%

18,6%

CAF / CA

13%

14,6%

15,2%

Les performances sont très solides, il ne faut pas oublier que celles-ci ont été réalisées en haut de cycle.

Pour 2008, les résultats sont encore très bons sur 9 mois : CA 2008 : 14,4 mds d'Euros, résultat d'exploitation : 2,8 mds d'Euros, cash flow opérationnel 2,7 mds d'Euros.

Compte tenu de l'absence de visibilité, le management ne donne pas de prévisions pour 2010 (qu'en est-il de 2009 d'ailleurs ?).

4) Action Lafarge : Le management du groupe semble-t-il honnête et rationnel ?

Les décisions prises ont du sens (acquisition d'Orascom pour développer la société sur les marchés émergents, acquisition réalisée en haut de cycle malheureusement).

Dès à présent, dans un contexte de récession, la priorité a été donnée à la réduction des coûts et à la génération de cash flow libre. Les investissements du groupe seront limités et des cessions d'actifs sont au programme ce qui va faciliter le désendettement.

Mouvement / Détention de titres par le management (au 31/12/2007) :

-Michel Rose, Directeur Général Délégué a levé pour 5 millions d'Euros de titres

-B. Lafont Président du directoire détient 16000 titres (soit 640.000 Euros, équivalent de 3 mois de salaire), a levé pour 400.000 Euros

-Bertrand Collomb, ancien président du directoire, détient 93.000 titres et a levé pour 2 millions d'Euros de titres.

Bref rien d'alarmant car les levées sont supérieures aux cessions mais du côté des énarques et des polytechniciens de chez Lafarge, on ne semble y croire que moyennement !

De toute manière avec Albert Frere en tant que principal actionnaire, les « Lafarge boys » ne pourraient pas faire de bêtises très longtemps !

5) Action Lafarge : Taux d'endettement

L'endettement est lourd depuis l'acquisition d'Orascom début 2008.

Au 30/09/2008, les fonds propres s'élèvent à 16 mds d'Euros tandis que la dette est de 17,8 mds d'Euros, le gearing est donc de 111%.

L'endettement est trop élevé, c'est un facteur de risque surtout en cette période d'assèchement des liquidités.

Le flux de trésorerie d'exploitation sur 9 mois 2008 est très satisfaisant à 2,7 mds d'Euros, il est probable que celui baisse dans les prochains exercices. L'endettement élevé fait que nous ne sommes malheureusement pas optimistes sur le versement du dividende.

6) Action Lafarge : Marge de securité

Lafarge c'est du lourd, une industrie fortement capitalistique.

Investinvalue nous donne une marge de sécurité à la louche de 384% comme celle-ci est calculées sur des prévisions de résultat trop optimiste, nous restons méfiants.

Nous pouvons être conservateurs et considérer que Lafarge vaut environ 12 fois son résultat net compte tenu de sa position concurrentielle et de la diversification de ses résultats.

En prenant des résultats 2008 divisés par 4 soit environ 500 millions d'Euros de RN, on obtient une valeur boursière d'environ 6 milliards d'euros à comparer avec une capitalisation boursière actuelle de 6,5 milliards d'euros. La marge de sécurité semble donc encore un peu trop réduite pour l'investisseur valeur.

Conclusion action Lafarge:

Ce qu'il faudrait faire : attendre les résultats du 4ème trimestre et du 1er trimestre 2009 pour constater l'impact du ralentissement économique et la solidité du modèle économique avant de se positionner ou bien attendre d'acheter aux alentours de 20 Euros.

Lafarge n'aura pas de souci de trésorerie pour rembourser sa dette (en ce qui concerne le dividende, c'est une autre histoire !), il ne faut pas oublier le "premium" Albert Frère, le Baron est toujours au capital et s'est renforcé pendant le 4 ème trimestre, ce qui est un bon signe.

Déontologie : l'auteur de l'article ne détient pas de titres Lafarge



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