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Action Essilor : une bonne visibilité ?

Action Essilor : au-delà du jeu de mot facile sur l'activité de la société, passons à une analyse synthétique de la société selon nos critères habituels.

Fiche signalétique action Essilor :

-Nombre de titres : 212 045 678

-Capitalisation boursière : 6 471.63 M€

-Secteur d'activité : Fournitures médicales

-Indice principal : CAC AllShares

-Marché : Eurolist compartiment A

-Place de cotation : Euronext Paris (France)

-Eligibilité PEA / SRD : Oui / Oui

-Dernier coupon : 0.62 EUR (le 23/05/2008)

1) Activité - récurrence

Essilor International est le n° 1 mondial de la conception, de la fabrication et de la commercialisation de verres correcteurs et d'instruments d'optique ophtalmique. Le CA par famille de produits se répartit comme suit :- verres correcteurs (93,1%) : verres progressifs (marque Varilux), verres anti-reflets, anti-rayures et antistatiques (Crizal), verres en polycarbonate (Airwear) et verres à hauts indices (Stylis et Linéis) ;

- autres (6,9%) : instruments et produits d'optique ophtalmique, systèmes de taillage des verres, appareils de contrôle de la vue, etc.

Un titre peu cyclique :

L'industrie du verre ophtalmique est peu soumise aux cycles économiques. Depuis 20 ans, le marché des verres correcteurs connaît une croissance stable, de l'ordre de 3 à 4 % par an.

Essilor gagne de l'argent en vendant ses verres aux opticiens, aux chaînes optiques spécialisées. La société n'a réalisé aucune année de perte lors des 15 derniers exercices.

Note : 4,5/5

2) Existence de barrières à l'entrée importantes (wide economic moat)

Essilor détient 30% de part de marché mondiale, les produits que la société commercialise sont à forte valeur ajoutée technologique (verres organiques, verres photochromiques, verres anti-reflet), dont la croissance est supérieure à la moyenne du marché.

Dans cette perspective, Essilor investit beaucoup en R&D (5% du chiffres d'affaires) et dispose d'un réservoir de produits innovants, ce qui lui permet de garder une longueur d'avance sur ses concurrents :En 2006, 85 nouvelles inventions ont été brevetées et ce nombre augmente chaque année (79 en 2005, 100 sur 2003 et 2004 réunis). Essilor réalise la moitié de son chiffre d'affaires avec des produits existant depuis moins de cinq ans.

Par ailleurs, compte tenu des difficultés des systèmes de santé publiques dans les principaux pays développés, il nous semble peu probable que la chirurgie ophtalmique se substitue à grande échelle à l'usage des verres correcteurs.

Note : 4,5/5

3) Une rentabilité élevée et en croissance régulière

Les retours sur fonds propres sont très bons, les marges d'Ebit progressent régulièrement et se situent à un niveau élevé. La capacité d'autofinancement augmente aussi régulièrement et notamment le taux de CAF sur CA compris entre 16 et 17%.

Solde intermédiaire de gestion ou ratio

2005

2006

2007

Chiffre d'affaires

2424

2690

2908

Capacité d'Autofinancement (CAF)

398

451

491

ROE

17,1%

17,3%

17%

Marge d'Ebit

16,3%

17,1%

17,4%

CAF / CA

16,4%

16,8%

16,9%

Les chiffres sont très bons avec des progressions régulières qui semblent pouvoir être maintenues à long terme (pour mémoire, la marge opérationnelle ou marge d'Ebit était de 13,8% en 2000, de 15% en 2001, de 15,9% en 2002, de 17,2% en 2003, de 17,9% en 2004). Bref c'est du solide !

Note : 4,5/5

4) Le management est-il honnête et rationnel ?

Un coup d'oeil sur le rapport annuel d'Essilor permet de constater que l'ambiance n'y est pas du tout glamour : le siège est à Charenton en banlieue est de Paris, les dirigeants ne changent pas d'une année sur l'autre, ils portent des costumes mal taillés, ça part bien !

La stratégie est axée sur l'innovation et les acquisitions ciblées, l'internationalisation, tout cela me semble très pertinent et raisonnable.

Les 2 principaux dirigeants, Xavier Fontanet et Michel Alfroid, détenaient chacun environ 220.000 actions Essilor au 31/12/2007 ce qui représente 6 années de salaires, on peut dire qu'ils sont impliqués dans la société. Je préférerais qu'ils soient encore plus « mouillés » dans le capital.

Note : 4/5

5) Marge de sécurité action essilor

Investinvalue nous calcule une marge de sécurité de 60%. Le cours de bourse a perdu 31% en 2008 et 16% sur 3 ans. Avec un PER 2007 de 18, un PER de 17 pour 2008, Essilor n'est pas une valeur bon marché.Compte tenu de la visibilité sur les résultats, c'est le genre de société qui pourrait présenter un PER de 20 sans souci.

Note : 3,5/5

6) Endettement

Là encore, Essilor est le bon élève. La dette financière est inférieure à la trésorerie (chiffres 30/06 en millions d'Euros) :

Dette financière nette : 434Trésorerie : 568Fonds propres : 2137

Le gearing est de 20%

Ce sont des chiffres exceptionnels, aucun risque qu'Essilor ne souffre d'un manque de liquidité. On peut également noter que les retours sur fonds propres cités plus haut sont très bons car réalisés avec un endettement faible (effet levier réduit).

Note : 5/5

Conclusion action Essilor : Note globale 26/30

Essilor est une excellente valeur défensive qui devrait vous permettre de rexpecter le principe N°1 de l'investisseur en bourse : "Règle N°1 : ne perdez jamais d'argent, Règle N°2 : n'oubliez jamais la règle N°1." Les dividendes versés par la société augmentent régulièrement : ceux-ci ont plus que doublés depuis 2003. Un seul regret ? J'aimerais en avoir plus dans mon portefeuille boursier !

Déontologie : l'auteur de l'article ne détient pas d'action Essilor.



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