Dividende Vallourec : analyse du rendement

Dividende Vallourec : le site rendement.ods.org de notre ami Bifidus nous indique que le 3ème rendement 2008 (et donc versé en 2009) du CAC 40 est celui de Vallourec à 7,41% (derrière France Telecom (voir analyse dividende) et Vivendi (analyse rendement).

Par ailleurs, le titre Vallourec fait partie d’un de nos portefeuille boursier (portefeuille value).

S’agit-il d’une bonne raison pour acheter l’action qui par ailleurs a progressé de 525% sur 5 ans ?

Présentation de la société :

Vallourec est le leader mondial de la fabrication de tubes sans soudure en acier et de produits tubulaires spécifiques destinés à des applications industrielles. Le CA par famille de produits se répartit comme suit :

- tubes sans soudure (91,8%) : tubes laminés à chaud et tubes à usage pétrolier et gazier ;

- tubes spéciaux (7,4%) : tubes soudés en titane destinés aux circuits secondaires de refroidissement des centrales électriques conventionnelles et nucléaires, tubes soudés en inox, tubes sans soudure finis à chaud, écroûtés ou laminés à froid, raccords à souder, etc. ;

- autres (0,8%).

Le CA par marché se ventile entre industries pétrolière et gazière (46,1%), énergie électrique (20,3%), mécanique (11,1%), pétrochimie (10,7%), automobile (5,7%) et autres (6,1%).La répartition géographique du CA est la suivante : France (5,6%), Allemagne (17,8%), Europe (10,9%), Amérique du Nord (23,7%), Asie (20,5%), Amérique du Sud (14,5%) et autres (7%).

Evolution de l’action sur 10 ans :

(* en tenant compte de 4 Euros de dividende exceptionnel)

Les taux de distribution sont stables et compris entre 25,1 et 39% ce qui est tout à fait raisonnable. Il semblerait que la société distribue environ 1/3 de son résultat ce qui lui permet de continuer à investir et laisse une marge de manœuvre à de futures augmentations de dividendes même Vallourec apparaît privilégier le maintien de ce ratio de distribution à l’accroissement du dividende (exemple de l’exercice 2008).

Note : 4,5/5

II) Pérennité du dividende Vallourec

Sur les 15 dernières années, la société a versé des dividendes lors de 12 exercices. Elle n’a pas connu de pertes sur les 10 dernières années et son endettement est très faible (l’endettement net représente 4% des fonds propres au 31/12/2008).

Compte tenu du niveau de rentabilité élevé de la société, le versement du dividende apparaît sûr. On peut penser que la mutation opérée par le groupe (fusion avec V&M, hausse de la rentabilité) est structurelle et permettra des versements réguliers ce qui visiblement n’était pas le cas par le passé.

Note : 4/5

III) Croissance du dividende Vallourec

Entre 2002 et 2008, le dividende a augmenté de 56% par an ce qui est exceptionnel ! Dans le même temps, le BNPA a été multiplié par plus de 13. Malheureusement, il y a peu de chance pour que ce miracle économique se reproduise. Effectivement, le dividende stagne depuis 2006 et est attendu en forte baisse pour 2009 par les analystes (division par 2 du coupon à 2,98 Euros). En effet, Vallourec est une valeur cyclique, largement dépendante des cours du pétrole et des investissements industriels.

Note : 2,5/5

IV) Qualité de la société Vallourec

Sur 5 ans (2004-2008), la rentabilité opérationnelle moyenne est supérieure à 20%, le ROE moyen est supérieur à 30%. L’endettement de la société est très faible comme on l’a vu plus haut.

Par ailleurs, la société génère une capacité d’autofinancement de l’ordre de 15% du chiffre d’affaires, il s’agit donc d’une authentique vache à lait qui fait de l’or avec ses tubes ! Même si la société a connu un haut de cycle entre 2005 et 2008, sa rentabilité devrait rester élevée à long terme.

Note : 4,5/5

Conclusion : note globale dividende Vallourec : 15,5/20

La société n’est pas exactement une valeur de rendement car la croissance du dividende n’est pas suffisamment régulière et semble cyclique. Même si la société a procédé à des distributions importantes ces dernières années, nous privilégions des coupons réguliers et en augmentation constante.

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